【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
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復(fù)盤2008年（底部500元/噸左右）、2015年（底部350元/噸左右）、2020年（底部470元/噸左右）三輪價(jià)格探底過程。目前本輪煤價(jià)調(diào)整已有近4年時(shí)間，轉(zhuǎn)折的契機(jī)正在裂縫中透出微光，后續(xù)的回升需要依托政策調(diào)控予以實(shí)現(xiàn)。
1）2008年煤價(jià)觸底：需求側(cè)的強(qiáng)刺激
2008年下半年全球金融危機(jī)爆發(fā)，需求斷崖，煤價(jià)在短短5個(gè)月左右時(shí)間幾乎腰斬，由2008年7月的近千元跌至2008年12月15日510元/噸左右。
為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，隨后我國正式推出“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，拉動(dòng)下游需求迅速回升，從而帶動(dòng)煤價(jià)止跌回升。
2）2015年煤價(jià)觸底：“供改+棚改”政策組合拳
2012年~2015年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行，煤炭新增產(chǎn)能不斷釋放，產(chǎn)能過剩問題逐漸突顯，煤炭價(jià)格持續(xù)下行，北港煤價(jià)一度跌至2015年底的350元/左右。
在煤價(jià)長時(shí)間的持續(xù)探底過程中，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量并未發(fā)生顯著變化，最終主要依靠政策對(duì)供應(yīng)端的強(qiáng)干預(yù)疊加棚改貨幣化帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，煤價(jià)終得以止跌。
3）2020年煤價(jià)觸底：特殊宏觀事件后穩(wěn)增長疊加表外供應(yīng)受限
2020年特殊宏觀事件全面爆發(fā)，由于煤炭市場(chǎng)供給集中度遠(yuǎn)大于需求，供需嚴(yán)重錯(cuò)配，煤價(jià)一度暴跌至2020年4月27日470元/噸左右，并創(chuàng)下2016年8月以來新低。
此后，隨著特殊宏觀事件逐步受控后需求的快速恢復(fù)，以及表外產(chǎn)量的明顯收縮，煤炭市場(chǎng)供需錯(cuò)配逐步緩解，價(jià)格止跌回升。
本輪價(jià)格探底過程與2008年有些許類似，均是需求短期內(nèi)受“黑天鵝”事件沖擊，導(dǎo)致供需階段性明顯錯(cuò)配，價(jià)格快速下挫。因價(jià)格低位持續(xù)時(shí)間較短，同樣并未出現(xiàn)煤企大規(guī)模減產(chǎn)現(xiàn)象。
4）亟需政策春風(fēng)，扭轉(zhuǎn)預(yù)期，重燃信心
以史為鑒，參考此前三輪價(jià)格探底的經(jīng)驗(yàn)，完全靠市場(chǎng)自發(fā)力量（即煤價(jià)下行→跌破成本→煤企減產(chǎn)）致產(chǎn)能出清，扭轉(zhuǎn)供需過剩局面，促使價(jià)格止跌難度較大。
煤炭市場(chǎng)價(jià)格的探底回升通常需要依托政策調(diào)控手段予以實(shí)現(xiàn)，要么自需求端著手（最典型如2008年的“四萬億”刺激政策）、要么自供應(yīng)端著手（最典型如2015年開啟的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革），要么兩者并而行之。
本輪煤價(jià)自2021年10月見頂以來，至今已調(diào)整近4年時(shí)間，價(jià)格亦由2021年10月25日1615元/噸跌至2025年6月5日618元/噸左右，累計(jì)跌幅高達(dá)997元/噸，其絕對(duì)水平亦跌回本輪煤價(jià)起漲前（2021年1月）。
深陷價(jià)格下行泥潭已久，市場(chǎng)持續(xù)探底無果，情緒亦降至底部，黎明前的黑暗尤為煎熬。但轉(zhuǎn)折的契機(jī)正在裂縫中透出微光，部分產(chǎn)能已陷入虧損，成本支撐逐步顯現(xiàn)，只待政策甘霖便可破土重生。
5）核心公司
煤炭央企中國神華（H+A）、中煤能源（H+A）；
困境反轉(zhuǎn)的中國秦發(fā)；
“績優(yōu)則股優(yōu)”，績優(yōu)的新集能源、陜西煤業(yè)、電投能源、淮北礦業(yè)；
彈性的兗礦能源、晉控煤業(yè)、昊華能源、平煤股份，
未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。
研報(bào)來源：國盛證券，張津銘，S0680520070001，復(fù)盤煤價(jià)止跌的啟示——?dú)v史如鏡、照見興衰規(guī)律。2025年6月7日
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